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2009年电子行业的展望和分析
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发布者:范凤英 发布时间:2009-04-07 阅读:7681

一. 09 年电子业愁云惨淡
  1.1. 全球经济衰退至电子IT 业雪上加霜
  1.1.1. 终端电子消费品需求急降
  随着08 年下半年以来全球金融危机向实体经济部门扩散,全球主要经济体均出现了经济增速急速下降或负增长,企业破产倒闭情况严重,盈利普遍出现了下滑。由于失业人数增加以及企业和消费者支出紧缩,这导致主要电子终端产品的销售增速均出现了明显放缓迹象。2008 年三季度,全球手机出货量增速由15%迅速下降到3.2%,isupply 最新的预测2009 年手机出货量将出现4%的下滑。
  尽管PC 出货量在3 季度仍然保持了15%左右的增速,这主要是由于低价上网本的推动,但情形很快发生逆转,根据最新的情况,笔记本电脑的成长性似乎也在快速转淡,台湾主要笔记本代工企业11 月订单较10 月普遍下降约下滑15~20%,整个PC 产业都已受到不景气冲击。行业研究机构isupply 近期也下调了对09 年PC 出货量增速的预测由此前的11.9%大幅下调至4.3%。由于预期主要是低价笔记本和上网本带来的出货量增长,PC 行业的销售额出现负增长似乎不可避免。
  DisplaySearch 全球电视销售与预期报告指出,2008 年第三季度,液晶与等离子电视销量增长同比仅增长了21%与20%。这是近两年以来最低的增长,过去六个季度,平板电视的同比增长率平均在50%以上,最低也为41%。随着经济危机的进一步恶化,预计增速仍将进一步回落。平板电视销量下滑将在其它领域引发连锁反应。例如,由于人们对高清电视的需求减弱,机顶盒、DVD 和蓝光播放器也将受到负面影响。

 

  1.1.2. 全球电子元器件产业将经历最困难时刻
  电子终端产品生产商和代工企业对市场预期变得极度悲观,从而通过降低存货来减少对电子元器件的采购。这导致了整个电子元器件产业在未来几个季度将面临更加严重的压力。主流研究机构近期已经纷纷下调了对09 年的销售预测,以半导体行业为例,5家主要机构中已经有4 家预测半导体行业09 年将出现衰退,尽管Gartner 预测仍可能增长1%,但该机构也表示如果经济进一步恶化,在最坏情况下09年全球半导体销售额会下降10.5%。由于对终端电子产品需求增长变化的预期不一致是各机构对09年半导体市场下滑程度存在差异的主要原因。SIA由于预期PC和手机这两个最大的半导体需求领域在09年出货均将出现下滑,因而其对09年的半导体市场预期也最为悲观。

 

  半导体产能增长率、产能利用率、北美半导体设备BB
  值及订单增长率均与半导体产业销售额增长保持紧密的相关性。各指标近三年的波动幅度均呈现收窄的态势。不过,除产能利用率保持稳定外,近期其他三项指标均呈现急剧下滑的态势,尽管都没有超过2001 年衰退的幅度。从图6 中可以看出北美半导体设备BB 值具有明显的领先特征,而近期该值呈快速下降趋势,也预示半导体销售额增长率可能会面临加速下滑的可能。由于目前半导体厂商的超额库存仍然比较高,产能利用率在未来两个季度随着厂商加快消化库存和下游需求走弱预计也会出现急剧的下滑。

  可以确定的是,09 年对电子元器件行业肯定是冬天,这不仅仅体现在半导体行业,对于其他的各个细分行业,情形将基本相同。市场研究机构PRISMARK 近期也调整了对PCB 产业产值的增长预测,预计09 年PCB 行业产值将出现6.5%的负增长。

表1 主要机构对08、09 年全球半导体销售额增长率的预测调整

 

前次预测

最新预测

 

2008

2009

2008

2009

SIA

4.3%

6.2% 

2.2%

-5.6%

WSTS 

4.7%

5.8% 

2.5%

-2.2%

gartner

4.2%

7.3%

2% 

1%

isupply 

3.5%

-2%

VLSI Research

3.6%

 

-1.3%

-6.9%

    1.2. 冬天会有多长
  对于09 年电子IT 业要过冬应该没有什么异议,自网络泡沫破灭后,电子IT 业基本上还没给投资者带来多少惊喜,因此对电子业的悲观分析太多并没有什么意义。更为重要的是判断这个冬天会有多长,电子业一路走低到现在,是否已经接近冬天最冷的时刻,未来是否或许出现转机。
  遗憾的是,这次的全球性经济衰退的程度难以估计,我们难以判断是周期性的季节性变化的冬天,还是气候变化带来的漫长寒冬。尽管与2000-2001 网络泡沫后的衰退相比,诸多指标显示行业并不会比那个时刻衰退的更为严重,但能否如当时那样行业比较快的走出谷底却难以确定。
  对比两个时点,主要的差别在于两点:
  一是产生的原因不同。2000-2001 年的衰退主要是供给过剩引起的,而这一次预期中的衰退主要是需求不足所致。网络泡沫时期对IT 网络设备的狂热导致了产能脱离实际需求而过度扩张,后续因网络泡沫破灭导致产能出现严重过剩、产业陷入衰退,而在这次衰退出现以前,半导体行业的产能增长是非常平缓的,事实上,由于半导体产品价格的快速下降使半导体制造厂商盈利能力降低,半导体厂商资本支出的意愿逐步减弱,资本开支占销售收入的比重迅速降低,已经处于历史最低水平,这也使得整个行业产能并未出现过剩的情况,产能利用率始终保持较高的水平。

  二是恢复的动力不同。2002 半导体产业能走出困境重要的原因是手机、电脑、数码相机、MP3 等产品的市场渗透速度加快,对半导体的实质性需求迅速恢复,使产能利用率逐步得到恢复。而此次衰退前,手机、PC、数码相机、MP3 等产品的渗透率已经很高,新的杀手级的应用并没有出现,需求增长主要的依赖于产品的更新换代需求,这种需求相对于新购需求而言弹性更大,因此一旦收入增长出现下滑态势,需求的萎缩也显得异常迅速。从图10 我们也可以看到这点,随着主要产品渗透率的提高,产品价格的进一步下降是提高渗透率进一步提高所必须的,但尽管价格在急剧增长,对量的增长却非常有限,导致了收入增长的放缓。这充分表明依靠传统电子产品普及率的进一步提高将很难支持行业的继续增长,此次危机的恢复可能需要更长的时间。
  概言之,尽管网络泡沫导致的衰退程度深,但恢复也快;此次衰退我们预计幅度会小一些,但能否如各机构预测那样在2010 年恢复增长,不确定性非常大,因为可以预见的杀手级产品并没有出现,行业能否恢复增长将主要取决于全球经济增长能否得到恢复带来的升级替换性需求的恢复。不过总体来看,如果世界经济不会陷入长期的萧条,我们预计全球电子IT 业面临的只是短暂的冬天,并且可能在出现真正底部后而发生反转。毕竟近7 年来电子业的增长是由实实在在需求推动的,并没有出现泡沫,事实上,半导体和PCB 产业销售额2000-2008 年8 年间平均复合增长率仅为3%和2%。
  企业产能扩展也比较平缓。从需求来看,尽管全球手机普及率已经超过60%,但智能手机渗透率仅为13%,普及率不足10%, PC 普及率只有20%,其中笔记本电脑不足10%,电视在全球普及率虽然已经接近100%,液晶电视在全球普及率也还不超过20%,大尺寸更低,数码相机中的单反相机、数码摄像机等普及率更低,并且这些产品的成长仍然比较快。因此从长期来看,即使新的杀手级产品短期仍然不会出现,产品升级换代需求仍然会比较强劲。伴随技术进步和产品价格的下降,相信这些需求必然被激发释放。

 

  1.3. 国内电子IT 业的冬天会更长
  对于国内电子IT 业而言,我们的判断是比全球面临的困难更大,主要原因是国内电子IT 行业的外贸依存度非常高,并且依赖程度不断加深。无论是手机、计算机、家用视听产品还是电子元器件,出口比重均超过50%(见图13)。随着欧美等国进入衰退,消费支出下降,电子IT 终端产品作为可选消费品,其收入弹性比较高,也决定了受经济增长衰退的影响会比较大,这将使国内电子IT 产品出口增速必然放缓。这已经从今年出口增速的变化中反映出来,未来可能继续加速下滑。由于整个国内经济也是严重依赖国外需求,出口部门的萎缩对人均可支配收入的负面影响将非常大,这也使得短期不可能通过刺激内需来保证电子产品的需求稳定,从而导致电子产品产量和销售收入均出现增长放缓态势。
  另外,诚如我们前面所言,由于这次全球性衰退起自需求层面,其恢复必然需要高端产品需求的启动,而由于国内企业技术落后,创新能力薄弱,主要是在中低端形成了一定的竞争优势,一旦产品升级需求代替规模普及型需求成为主导,国内企业的竞争优势将不复存在。这曾经发生在国内彩电企业身上,未来仍可能发生在更多的国内电子企业身上。
  对于国内电子企业而言,我们认为相比周期性的行业衰退问题,基于创新能力的产业结构和产品结构升级问题才是更为核心的问题。就投资中国电子IT 企业而言,我们认为重要的也不是判断企业所处行业的盈利周期拐点,而是寻找那些创新能力卓著,能够在产业结构升级中脱颖而出并获得超常增长的伟大企业。中国电子IT 业的核心问题不是产业规模问题,而是能否涌现出中国的INTEL、微软,或者涌现出更多的“华为”。

 

  二. 投资思路:确定增长、远大前程和竞争优势
  2.1. 创新能力始终是关注点
  尽管从总量规模上看,电子IT 业越来越像一个成熟行业。行业的销售额增速基本上也回落到个位数。但我们仍然不能将电子IT 业视为一个已经成熟了的传统产业,因为整个行业的创新速度仍然非常快,产品和技术升级始终没有停顿过。即使是在产业整体进入衰退中,但内部的结构仍在发生重大的变化,创新型产品或者高端产品仍然会有不错的增长率,比如手机中的智能手机,数码相机中的单反数码相机,游戏机中的Sony PS3、任天堂wii 销量增长也仍然十分强劲。

 

  具体到企业层面,创新对成长的贡献就更为明显,创新能力卓越的公司会通过新产品的推广来获得超越行业的增长,通过市场份额的增加来抵消行业增长放缓的不利影响。寻找并发现这种创新能力卓越、具有爆发性增长的公司,始终是投资电子IT 企业的最重要的标准,并且也会是回报最高的。我们可以从苹果公司今年的表现来证明这一点,由于iphone 的成功,苹果公司智能手机市场份额大幅提升,这使得在全球IT 业愁云惨淡、增速放缓之际,公司营收增速却得到了提升。

 

  2.2. 确定增长
  由于此次全球性经济衰退对电子IT 业影响的时间和程度都存在很大的不确定性,为回避这种不确定性风险,短期而言选择那些下游需求稳定、周期性不明显,未来增长的确定性比较高的公司安全性更高一些。
  从确定性增长来看,主要取决于需求的刚性,尽管多数电子消费品需求下滑态势比较明显,但由于电子信息技术具有广泛的渗透和应用,在很多领域和部门的需求仍然会比较旺盛。
  从需求部门而言,在经济衰退中,政府部门将通过扩大公共支出、实施积极财政政策来进行调控,这使得政府部门的公共需求是比较有保障的,与电子信息产品需求相关性比较强的主要是军队、航天航空、公安、环保、交通、教育等部门。下游客户以这些部门为主的电子公司不仅受经济周期影响非常小,而且有可能从政府扩大内需的扩张性政策中受益。除公共需求外,来自垄断性行业的准公共需求相对而言也具有刚性,包括电力、电信、石化、煤炭和银行等部门对电子IT 产品的需求。从这些需求部门来看,需求有这样两个特点:一是这些部门基本上是软预算约束部门,二是电子产品在这些部门的采购需求中所占比重并不高,但对提升效率作用可能却非常大,因此对电子产品需求存在一定的刚性。

 

  从电子产品满足的功能来看,我们认为满足安全性需求的电子产品的需求是具有刚性的。而安全性需求主要包括三个方面需求:一是社会治安方面的需求,主要是安防电子产品;二是事故防范和远程监控方面的需求,如红外热像仪、RFID 等;三是网络信息安全方面的需求,主要是网络密码机、防火墙等产品。安全性需求具有刚性的主要原因是这是一种基础性的需求,由于社会治安、人身安全和网络安全是政府、个人和企业都非常看重的,而我国对"以人为本"、"和谐社会"等理念的贯彻推动也有利于安全电子产品的稳定发展。由于网络已经成为企业和个人工作的基本手段,信息泄密、系统崩溃等与网络安全相关的问题对企业造成的损失越来越大,因此企业一般不会对网络信息安全的预算进行削减。在市场研究机构Forrester Research 近期对北美企业2009 年信息安全预算安排的调查发现,仅有5%的企业表示会削减相关预算,20%的企业会增加相关预算,75%的企业会维持预算稳定。

表2 刚性需求类型及相关上市公司

刚性需求类型

相关公司

公共需求

火箭股份、中航光电、远望谷、川大智胜、大立科技、科大讯飞

准公共需求

大立科技、大华股份、恒宝股份、东信和平、科大讯飞、广电运通

安全性需求

大立科技、大华股份、卫士通、证通电子

   2.3. 远大前程
  对于电子IT 企业而言,尽管短期需求的确定性可以使企业能够有效抵御经济下滑风险,获得稳定的增长,但从投资角度而言,这种预期必然反映反映在估值水平上,使这类企业相对需求下滑的公司会拥有比较高的估值,然而,这种高估值能否得到维持,或者是否还有继续提升的空间则取决于公司未来长期的发展,而这将首先取决于公司产品和技术是否具有远大前程。
  我们认为,尽管技术是电子IT 产业发展的动力,但一个电子IT 产品是否具有发展前景,并不取决于技术的先进性,而是取决于能否满足和迎合大部分用户需求,能够迅速普及,进而给产业链各成员带来丰厚收益的业务和应用,即能否成为一种杀手级的应用产品。这就必须要考察电子IT 产品和技术能够满足什么样的需求。
  对需求的考察,首先要对人的需求进行分类,我们并不采用马斯洛的需求层次理论,因为觉得该理论对于分析电子产品需求显得层次过多。电子产品主要满足的是人的物质需求,人是活在时空中的,人的存在实际上是空间和时间的存在。因此,物质需求实际上体现为与时间相关的需求和与空间有关的需求。电子产品满足的主要是这两种需求。
  从时间需求来看,又可以分为数量和质量的需求,数量的需求体现为两个方面,一是绝对量需求,体现为延长生命的需求,医疗电子仪器设备是相关的产品,二是相对量的需求,体现为提高工作效率的需求,既包括数控设备等解放体力劳动的电子产品、同时也包括计算机、办公软件、数据库、搜索工具等提高脑力工作效率的产品,质量的需求实际上就是满足闲暇时间,使生命更丰富更精彩的需求,这既包括电视、MP3、DVD、游戏机、数码相机等消费电子设备,同时更包括传媒、电脑游戏、影视等各种数字内容产品。
  从对空间需求来看,也可以分为两种,一种是使空间更舒适的需求,与节能减排相关的电子产品和服务均可以归入此类,比如LED、节能灯、激光再制造等;另一种是使空间更安全的需求,比如红外热像仪、DVR、汽车安全电子等产品。
  当然很多产品由于具备很多功能,应用前景广阔,因此可能同时满足几种需求,比如计算机既能够通过提高效率满足对时间数量的要求,又含有娱乐满足时间质量要求的功能。手机、PDA 等很多产品均具备这一特点,这种分类更多的是基于产品功能而言的。
  我们认为,各类需求的满足已经创造出了很多流行的电子产品,未来还将创造出很多具有吸引力的产品。从长期发展潜力来看,在满足时间数量需求方面,由于计算能力过剩和信息超载问题已经比较明显,因此未来信息处理能力相关的产品发展潜力有限,但解放体力劳动和提高信息搜索能力、提高疾病诊断能力的数控设备、医疗电子仪器、语音搜索、机器人等产品具有很好的发展前景。从满足时间质量需求的产品来看,多样化娱乐终端已经非常多,未来将主要是对更优品质和更丰富内容的需求,比如更清晰的画面、更动听的音质、更精彩的节目等。从满足空间舒适性需求来看,我们认为人类对自然环境的破坏、对能源的消耗已经十分严重,满足节能降耗、可持续发展需求的产品未来是最具有发展前景的,激光再制造、轮胎翻新、LED 照明、高效欧冠赛程万博app26.0等产品符合这些特点。从满足安全性需求来看,红外热像仪、IP 监控、网络密码产品前景广阔。

表3 具有远大前程的产品和公司

 

细分需求

潜力产品

潜力公司

与时间相关的需求

数量需求

质量需求

数控设备、医疗电子仪器、语音搜索、机器人

青岛软控、大族激光、科大讯飞、石基信息

 

内容、增值服务、优质电声和显示产品

歌尓声学

与空间相关的需求

舒适需求

安全需求

激光再制造、轮胎翻新、LED 照明、高效欧冠赛程万博app26.0

大族激光、青岛软控、拓邦电子、三安光电

 

红外热像仪、IP 监控、密码产品

大立科技、卫士通

   2.4. 竞争优势
  短期增长确定,缺乏竞争优势,增长只是昙花一现;产品技术具有远大前程,缺乏竞争优势,未来只是空中楼阁。因此,面对复杂的经济形势,必须耐心的在现实与梦想之间寻觅,而寻觅的核心,是发现那些竞争优势明显,能够在竞争中不断扩大市场份额,在产业结构升级过程中脱颖而出,发展为具有国际竞争力的伟大企业。
  自主创新虽是老生常谈,但却是电子IT 企业竞争优势的源泉和动力。而自主创新能力既包括技术创新能力,也包括经营模式的创新。技术创新能力体现为公司对核心技术和核心器件的掌控能力。而经营模式的创新则更多的体现为价值链的延伸与整合,比如硬件制造向软硬结合转变,制造向服务延伸,产品销售向合作分成拓展,中介化与去中介化。经营模式的创新没有定式,关键看能不能契合行业的发展趋势与需求的变化趋势。我们将在重点公司推荐中做较为具体的分析。
  当市场向好时,企业"顺势而为"就能保持一定的增长,而面对衰退与危机,只有“与众不同”才能避免业绩下滑,独特的竞争优势恰恰可以成为企业在行业衰退时刻,改变竞争格局,谋求跨越发展的武器。        

                      转自:http://www.ltmic.com/Article_38/200911315846961-1.html

 
 

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